Boeing Company (NYSE: BA)
更新日期: 2026-01-24 股票代號: NYSE: BA 產業: 航太與國防 / 商用航空 總部: 美國維吉尼亞州阿靈頓 (Arlington, VA)
1. 公司概覽 (Company Overview)
Boeing 是全球兩大商用飛機製造商之一（與 Airbus 雙寡頭壟斷），同時也是主要國防承包商與太空系統供應商。公司近年因 737 MAX 危機、生產品質問題與供應鏈挑戰面臨重大挑戰，正處於轉型重建期。
- 成立年份: 1916 年
- 員工數: 約 170,000 人
- 市值: 約 $1,100 億 美元（波動較大）
- 全球地位: 全球第二大航太公司，美國主要國防承包商
核心能力
- 商用飛機（737、787、777X）
- 軍用飛機（F/A-18、KC-46、P-8）
- 旋翼機（AH-64 Apache、CH-47 Chinook）
- 太空系統（Starliner、SLS、衛星）
2. 事業部門與營收結構 (Business Segments)
營收分佈 (2024/2025 財年)
| 事業部門 | 營收佔比 | 主要產品/服務 |
|---|---|---|
| Commercial Airplanes (商用飛機) | ~45% | 737, 787, 777X, 767 |
| Defense, Space & Security (國防太空與安全) | ~35% | F/A-18, KC-46, SLS, Starliner |
| Global Services (全球服務) | ~20% | 維修、培訓、零件、升級 |
營收趨勢
- 2024 年營收: 約 $780 億美元（恢復中）
- 年複合成長率 (5年): 波動，受 MAX 危機影響
- 積壓訂單 (Backlog): 超過 $5,000 億 美元（主要為商用飛機）
3. 太空業務深度分析 (Space Business Deep Dive)
Defense, Space & Security 太空業務
Boeing 的太空業務隸屬國防太空與安全部門，年營收約 $60-70 億 美元。近年太空業務面臨多項挑戰，包括 Starliner 延遲與成本超支。
核心太空專案
人類太空飛行
- CST-100 Starliner: NASA 商業載人太空船，競爭對手為 SpaceX Crew Dragon
- 2024 年首次載人飛行後仍面臨技術問題
- 固定價格合約導致顯著虧損
- 相對 SpaceX 進度嚴重落後
- International Space Station (ISS): 主承包商，負責 ISS 整合與維護
太空發射系統
- Space Launch System (SLS): NASA 重型運載火箭核心級承包商
- Artemis 計畫登月任務核心
- 成本與進度問題持續
- 單次發射成本超過 $20 億
- SLS Exploration Upper Stage: 上面級開發
衛星系統
- 軍用通訊衛星: WGS、AEHF 衛星平台
- 商業衛星: 702 系列衛星平台
- O3b mPOWER: SES 下一代中地球軌道寬頻衛星
國家安全太空
- X-37B 無人太空飛機: 空軍機密軌道測試飛行器
- GPS: 早期 GPS 衛星供應商（已讓位予 Lockheed Martin）
太空業務挑戰
- Starliner 困境: 相對 SpaceX 競爭力堪憂
- SLS 成本批評: 每次發射成本過高
- 固定價格合約虧損: 多個太空專案超支
- 商業衛星萎縮: 市場被 SpaceX 衝擊
太空業務機會
- Artemis 計畫延續: SLS 短期內仍為唯一選項
- X-37B 獨特地位: 可重複使用太空飛機能力
- ISS 過渡: 可能參與商業太空站
- 國防衛星: 持續政府訂單
4. 主要政府合約 (Government Contracts)
關鍵合約一覽
| 合約名稱 | 價值 | 期間 | 說明 |
|---|---|---|---|
| KC-46 Pegasus 加油機 | ~$50 億+ | 至 2030+ | 空軍加油機，持續品質問題 |
| SLS Core Stage | ~$100 億+ | 至 2030+ | Artemis 重型火箭 |
| Commercial Crew (Starliner) | ~$50 億 | 持續 | NASA 商業載人 |
| F/A-18 Super Hornet | 數百億 | 至 2030 | 海軍戰鬥機 |
| P-8 Poseidon | ~$50 億+ | 持續 | 海上巡邏機 |
| AH-64 Apache | 持續訂單 | 長期 | 攻擊直升機 |
合約結構特點
- 固定價格問題: 多個專案（KC-46、Starliner、T-7A）虧損
- 成本加成: SLS 等發展型專案風險較低
- 國際訂單: 軍用飛機有顯著國際銷售
5. 競爭地位 (Competitive Position)
產業地位
全球航太公司排名 (營收):
1. Airbus $80B ████████████████████
2. Boeing $78B ███████████████████
3. Lockheed Martin $71B ██████████████████
4. RTX $69B █████████████████
5. Northrop Grumman $40B ██████████
競爭劣勢 (當前挑戰)
- 品質危機: 737 MAX、787 品質問題損害信譽
- Starliner vs SpaceX: 載人太空船競爭落敗
- SLS vs Starship: 長期發射方案不確定
- 管理問題: 多次管理層更迭
競爭優勢 (仍存)
- 雙寡頭壟斷: 商用飛機市場高進入門檻
- 龐大積壓訂單: $5,000 億訂單等待交付
- 國防多元化: 軍機、旋翼機、服務
- 全球服務網: 龐大的維護服務業務
主要競爭對手
- Airbus: 商用飛機主要對手
- Lockheed Martin: 軍用航空、太空
- SpaceX: 商業載人、發射服務
- Northrop Grumman: 轟炸機、太空
6. 財務概覽 (Financial Overview)
關鍵財務指標 (2024/2025 估計)
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 營收 | $78B | 復甦中 |
| 營業利益率 | 負值/-2% | 虧損狀態 |
| 淨利率 | 負值 | 持續虧損 |
| 自由現金流 | 約 -$4B | 燒現金 |
| 股息 | 已暫停 | 2020 年起暫停 |
| 本益比 (P/E) | N/A | 虧損無意義 |
| 負債/EBITDA | >5x | 高槓桿 |
資本配置問題
- 股息暫停: 自 2020 年起未發放股息
- 庫藏股暫停: 優先保留現金
- 負債累積: 淨債務超過 $400 億
- 融資需求: 可能需要額外募資
現金流困境
- 商用飛機交付緩慢影響收款
- 固定價格合約持續虧損
- 品質問題導致返工成本
- 短期現金流壓力巨大
7. 投資論點 (Investment Thesis)
看多論點 (Bull Case)
- 商用飛機復甦: 航空需求強勁，積壓訂單龐大
- 雙寡頭結構: Airbus 產能有限，Boeing 必須復活
- 深度價值: 股價已反映大量壞消息
- 品質改善: 新管理層聚焦品質優先
- 服務業務穩健: Global Services 持續獲利
看空論點 (Bear Case)
- 品質問題持續: 生產問題可能需數年解決
- 現金燒盡風險: 可能需要股權融資稀釋股東
- 太空業務困境: Starliner、SLS 前景不明
- 競爭地位惡化: Airbus 市佔持續擴大
- 信譽損害: 航空公司可能轉向 Airbus
潛在催化劑 (Catalysts)
- 737 MAX 生產率穩定提升
- 品質問題明確解決時間表
- 恢復正向現金流
- 新 CEO 策略清晰化
- Starliner 成功運營
8. 相關研究連結 (Related Research Links)
實體報告
- Lockheed Martin - 國防競爭對手
- Northrop Grumman - 太空與國防
- L3Harris Technologies - 航空電子供應商
主題研究
風險警示
Boeing 目前處於轉型期，投資風險較高：
- 無股息收入
- 現金流為負
- 可能需要額外融資
- 不適合保守投資者
本報告僅供研究參考，投資涉及風險，請以公司官方財報為準。Boeing 目前面臨重大經營挑戰，投資前請審慎評估。